来源：资本配置者（Y2资本（Y2 Capital Partners Ltd）撰写）

相比普通的资产配置机构，本身就怀有一些公益追求的非盈利组织，在配置时更注重其投资所带来的影响力。因此，在投资界，非盈利组织也是最先推广影响力投资的一个群体。为大量非盈利组织进行投资管理和咨询的康桥汇世集团（Cambridge Associates），是我们了解这些资产配置机构如何践行影响力投资的窗口。本期的资产配置者栏目，特别为大家带来了康桥汇世影响力投资研究负责人——马里千的采访。

十年前，马里千开始专注于可持续投资，并带领康桥汇世与150位专注于该领域的资产配置机构客户开展合作。我们的对话将展现这样一位长期研究可持续投资的专家对这一领域的看法。

如何制定和开展可持续投资

何为可持续投资？

“可持续投资”其实是一种让投资者从更广阔的纬度去考量风险和机遇的视角。你会捕捉到更多的信息，是之前传统投资分析中所未包含的重要信息。无论是对环境外部性、碳排放量的计算，还是对当地的社区、员工、经销商和供应商的影响分析，可持续的视角使投资者将容纳和考虑更多信号。

这些信息中，有部分信息是与投资表现相关的，另一部分信息则是不相关的。而投资者要做的即是筛选出对财务收益和风险指标至关重要的可持续信号，并将其纳入到决策考虑中。至于如何筛选，其实取决于每一位投资者对细节的关注度和对市场的熟悉度。因此，有些投资者可以通过可持续视角为投资组合增加价值，但有些投资者虽然积极以可持续的方式看待世界，但是无法将所得信息最终转化为价值。

今天的社会面临许多宏观挑战，包括地缘政治、社会阶层冲突和当下的公众健康危机等。这些趋势都是我们一定要考虑的系统性风险。草蛇灰线，绵延千里。今天的问题，未来能否解决、如何解决？答案不仅影响未来的几个季度或几年，而是一直影响我们的子孙后代。

如何设计可持续投资策略？

客户很多是非盈利组织。在与客户的早期对交流中，他们所谈论的已不仅是风险和回报的目标，还包括影响力目标。因此，其设立了一个三角框架：目的、优先事项和投资原则。

首先，通过大量的深度讨论了解客户的具体目的。“你的真正使命是什么？作为组织或是家族，你追求什么？组织的核心方向是什么？”

其次，必须将目的落实到某些特定趋势主题，例如环境或者社会关注、教育或是劳动力发展等。找寻客户目的和趋势主题的交叉部分，以使发挥整体作用。

最后，投资原则是客户建立资产组合的框架，它决定了客户可承受的流动性风险是多少、进入哪些资产类别等。

实战经验分享

投资往往是制定计划很容易，实施却很难，因为事情总是不会按部就班地发展。一开始就设置好方向固然重要，但是还必须在过程中进行试错。

对于任何投资领域，无论是涉猎较新的资产类别还是选择新的资产管理人，初期的情况都是一样的，注定会有成功，也必然会有错误和失败。真正重要的是，不要因为任何早期的错误而放弃整个方法，而是要从一开始就真正吸取所学的教训。有时候一个理论或者投资机会可能要很多年才能在一个完整的周期中得到验证。

值得强调的是，在众多的成功案例中，专注于高质量、长期现金流的可持续投资者在市场波动中有效地规避了风险。投资者必须保持对这种投资理念的信念，必须以长期眼光看待并遵守该投资理念，才能最终收获投资的果实。

如何选择资产管理人

如何选择可持续领域的基金？

选择可持续领域的基金与选择传统基金之间没有显著区别，都是相同的考察流程。挑选先要从评估团队、评估投资过程和策略等基础要素开始。需要了解的是：基金管理人有多用心去定义他们的投资理论并一路验证这个理论？他们是否知行合一？当然，历史业绩也是重要的考量。即使是一家非常年轻的基金，也必须看到有能表明他们的投资理念正按预期的方式发挥效用的迹象。如果没有这样的迹象，就需要看到他们如何学习了教训并自我改进。

在与可持续领域的基金合作时，会侧重考察基金的影响力投资理论，以及他们将如何负责地并及时地衡量和报告影响力。这两点亦是客户最看重的。

历史业绩有限的情况下，如何选择投资经理？

如果这些新加入可持续投资的基金过往专注于某些行业，那关键在于调查他们在该行业的专业度。他们在行业内是否真的建立了良好的人脉网络？基金的核心竞争力是：

1）基于基金管理人的专业知识和人脉网络能发掘最好的交易机会

2）投后持续发挥杠杆作用，以增强交易标的的运营表现，带来增值。

很多新兴基金都是由从大机构平台出来的资深管理人设立的。这些管理人受过机构化的训练，他们的新基金往往专注于一个细分市场，将自己过往大机构的投资方法和知识理论带入更专精的领域，发掘市场低效带来的机会。有些管理人也曾在大机构平台中试图推广可持续创新业务，但受大机构的官僚主义所困。他们希望在灵活的初创组织中，可以更有效地执行和验证自己的投资理论。

如何看待“漂绿”（green washing）和“社会增益包装”（social washing）

漂绿和社会增益包装，实际上都是有居心不良的人在假装进行影响力投资。常见的动机是因为见到可持续发展的新市场风口，就希望蹭热点、自我营销。这类人加入各种联盟和会员，只是为了看起来在为可持续性发展而努力。透明度是区分真心实意从事可持续投资的管理人和其他漂洗营销的基金的重要指标。基金必须保持透明，与客户坦诚交流，保持开放的态度，并明白行业还处于起步阶段，总有更多的案例可供学习。

同时，客户们会深入审查基金的投资组合、投资流程。他们常常会提出这一类问题：基金有无实际改变投资流程？是否建立了有效的ESG分析框架，来根据可持续信号采取行动？基金如何将ESG策略和实际决策融合在一起？通过了解这些问题，投资者们就可以了解所有子的基金究竟有多认真地执行其可持续策略。

有时投资者会找出一些明显不一致的投资标的，这些标的并不符合基金的ESG策略。投资者们会深入探究基金这样做的理由。这个过程就是作为资产配置者的责任——去理解并推动基金重新思考他们的投资策略。

如何将可持续投资策略整合到投资组合中

不积跬步，无以至千里。整合是一个持续的过程。在ESG投资中，重要的是，要时刻记得最终目标——将可持续性这一理念融入所有资产类别的投资组合中。确实这在某些资产类别中阻碍更大些，但经过一步步的累积，投资者们终将可以系统地衡量和报告他们所做投资的影响。因此，不建议投资者按照时间段来设定整合目标，因为这是一个持续的、需要随时随地进行适应和迭代的过程。

客户们常常是从基于某一个主题或影响力而选择一部分股票开始进行影响力投资，慢慢整合。但是这样做的风险是有可能基金永远不会扩大ESG融合的范围，因为投资委员会觉得他们已经做得足够多了。但需要挑战一下，找到现行有效的部分并将其扩展到更广泛的产品组合中。假以时日，基金会将这些经验应用于他们所做的其他事情上，不论是投资组合构建还是基金的选择上。这将帮助人们养成一种从推动长期发展的角度来看问题的习惯。

还可以采用负面筛选的方式来进行投资，特别是对由于实际的经济和业务转型而从根本上受到干扰的某些市场，从基本面的经济分析出发的负面筛选是一种更长期、更合理的方法。负面筛选还须结合其他工具一起使用，例如主动干预为导向的投资、以行业为中心的投资等，这样才能更好地整合可持续投资。

投资机会和风险

接下来的几年中，环境方面最有前景的投资机会是什么？

为了应对气候变化的物理风险，康桥汇世正在研究分布式基础设施。有朝一日人们可以不再依赖更广泛的供应系统，而是靠本地物流服务满足当地需求，例如可再生循环使用的基础设施、高级温室形式的分布式食品生产。他们也看到了水技术方面一些非常吸引人的机会。考虑到水资源在新兴市场的稀缺性，可以真正缓解生产和运送水资源过程中的痛点的技术和商业模型是极具价值的。

为了应对气候变化的转型风险，大家关注的电动车和电动车充电技术是很不错的领域。随着更多参与者的涌入，这个市场的成本和定价都在下降。在该领域中最有趣的是可以将更多的电动车充电容量与电网集成并与间歇性可再生资源联网，以管控电网、间歇性可再生资源、电动车之间电流的软件系统。将这些系统连接起来可以创造一个更具弹性的电网系统、一个更加可持续的能源供应链。

接下来的几年中，社会方面最有前景的投资机会是什么？

转型过程总是伴随着阵痛。能为人们提供技能培训并帮助重新培训后的工人再就业的新商业模式，会是一个有前景的领域。美国需要使数以千万计的劳动力重返工作岗位，不仅要重返工作岗位以赚取薪水，而且要从事适合他们的技能和适应现代经济要求的工作，比如技术领域、医疗保健等服务领域。

有哪些主要风险？

与进行任何投资一样，投资者必须关注基金的团队、其执行策略的能力。帮助投资者进行背景调查，以了解基金管理人在被投公司的董事会里产生何种作用，如何与董事会以外的管理团队合作，他们是否真的增加了价值，以及他们是否真的懂得他们所投资的行业的来龙去脉。

其次，市场接受性和大经济周期也会带来一定风险。在研究食品和农业行业时尤其需要考虑周期性因素。供应链中也有某些部分的周期性较弱，比如必需品，而其他一些产品（如可持续消费品）则更受消费者的流行趋势影响，并面临着同行的价格竞争。

最后投资者也必须关注资本供求关系的风险。某些公司近期在素肉领域的成功，导致有大量资金进入该领域。投资者必须谨慎选择可持续的技术和商业模式。

有哪些容易被人们忽视的风险

从系统的角度来看待所有问题，是一个容易被忽视的风险。就供应链弹性而言，投资者可能会对仓库自动化或者是实现交付和物流的主题感兴趣。这可以提高供应链中的能源效率，降低健康风险，因为它使人脱离了供应链。但这也意味着劳动力的减少，加速了自动化对劳动力市场的冲击。因此，投资者还要研究劳动力的发展和再培训。没有一项投资能够解决所有问题，投资者必须能够清晰地制定出解决所有错综复杂关系的策略。

可持续投资理念的实施

资产配置者因为可以与大量基金互动，所以可以促使基金在可持续性、ESG整合、团队多样性等方面加以改善。从这个角度出发，如果有些基金还没有刻意采用这种策略，需倡导并促使他们这样做，就像某些基金促使其投资组合内的公司改善可持续运营和公司治理一样。

结语

影响力投资在中国仍是近期兴起的新生事物，方兴未艾。不仅是在实业界，投资界更应肩负让世界更美好、更可持续发展的重任，因为投资的影响力已经遍布了各行各业。这不仅是基金的责任，也是资产配置者的责任。

中国的投资界，任重而道远。